欧州市場は大幅に揺れ、景気回復は弱体化が続いている。

欧州中央銀行のドラギ総裁の最近の演説は、市場にさらなる刺激政策の匂いを嗅いだようで、欧州市場の大幅な揺れを引き起こし、ユーロ対ドルの為替レートの短線飛び込みは約80点で、1:1.13の関門を短く下回った。その後、欧州中央銀行の「デマ撲滅」と市場本能の反発に伴い、ユーロの為替レートは徐々に下落の欠陥を回復し、6月28日の終値まで、ユーロ対ドルの為替レートは1:1.1378で引けた。

2008年に世界的な金融危機が勃発してから現在に至るまで、ヨーロッパは危機に巻き込まれた最も長い地域の一つと言える。当時、危機から遠い新興市場は、危機が勃発した後、急速に動揺から脱し、さらに強い成長に転じ、世界経済の新しいエンジンとなった。危機の源である米国は、わずか2年で経済態勢を固め、7年連続で比較的強い成長を実現し、先進経済体の中で独走した。欧州は2009年にGDPが4.5%大幅に萎縮しただけでなく、主権債務危機やデフレリスクが相次ぎ、景気回復は弱体化し続けている。

ユーロ圏の経済成長とインフレを活性化させるため、欧州中央銀行は価格と数量の両面で膨大な刺激計画を打ち出した。2014年に「マイナス金利」を金融政策の枠組みに導入して以来、欧州中央銀行の預金便利基準金利は4回引き下げられ、現在は-0.4%の水準を維持しており、主な再融資基準金利もゼロ金利に引き下げられている。これは、ヨーロッパの銀行が中央銀行にお金を置いて、1000ユーロは4ユーロの「預金費用」を払うことを意味します。欧州中央銀行からお金を借りるのは無料だ。一方、市場により十分な流動性を投入するため、欧州中央銀行は数兆ユーロに達する債券購入量的緩和計画を発表し、その多くは政府公債だった。

それでも、ヨーロッパの流動性状況は明らかに改善されていない。統計データによると、ヨーロッパの銀行は費用を払って中央銀行にお金を置くことを望んでおり、ローンを出したくないという。流動性トラップはかなり長い間存在していた。政府公債の購入を通じて市場に2兆3000億ユーロを超える流動性を投入したが、実体経済への「注水」の効果も現れなかった。昨年末になって、ユーロ圏のインフレ率は1%の敷居を突破した。

年初以来、ヨーロッパ経済は比較的良い成長の勢いを見せている。第1四半期のユーロ圏のGDPは前年同期比1.9%増加し、伸び率は前年同期比0.1ポイント上昇した。GDP構成から見ると、住民の最終消費支出は安定しており、第1四半期のユーロ圏は0.3%増加し、固定資本形成と輸出四半期の環比変動は、第1四半期にそれぞれ1.3%と1.2%増加した。

インフレ状況の改善は、市場の欧州中央銀行政策判断の重要な根拠かもしれない。今年2月、ユーロ圏の消費者調和物価指数(HCPI)は前年同期比2%上昇し、中央銀行の目標レベルをほぼ達成した。そのため、一部の加盟国は、量的緩和を含む刺激策を徐々に削減することを考慮すべきだと何度も提案している。6月25日、欧州中央銀行管理委員会、ドイツ中央銀行のウィドマン総裁はインタビューで、ユーロ圏の経済成長とインフレはいずれも正しい方向に近づいており、欧州中央銀行が刺激政策の終了を議論し始めた時期に近づいていると述べた。

しかし、本当に市場に最も影響力のあるのはヨーロッパです。中央銀行総裁デラジ。6月27日、デラジ氏は演説を発表し、ユーロ圏のインフレ圧力は世界的な要因の影響を受けているが、一時的なものであり、インフレレベルが欧州中央銀行の目標に達していないため、かなりの刺激措置が必要だと述べた。今回の発言は市場からさらなる刺激の可能性と解読され、ユーロ下落を見る感情が一時急速に広がり、ユーロの為替レートが急速に下落した。

世界的な金融危機が勃発してから現在に至るまで、世界各国が取ってきた一連の経済刺激政策を振り返ると、「時間で空間を変える」ことが政策の核心的要義である。特にアメリカでは、価格と数量の刺激性通貨政策「組み合わせ拳」は、その後の経済回復、安定した発展に重要な基礎を築いた。しかし、経済、金融、主権、政治などの多重危機の連続衝撃を受けたのか、欧州の刺激政策は危機の泥沼から抜け出すのに十分な空間を作っていない。刺激策は「薬を飲む」ようなもので、時間が長すぎると過度な依存を招き、「耐薬性」と「抗薬性」まで生じる。

長期的なマイナス金利政策がヨーロッパの銀行業に与えた歪みの結果が明らかになった。一方、マイナス金利政策による銀行利益の圧迫を補うために、一部のヨーロッパ銀行はより急進的な経験戦略を採用し、レバレッジを大幅に増やし、リスクを顧みずリターンを追求し、最終的に損失を招いた。例えば、ドイツ最大の銀行ドイツ銀行は2015年、2016年の2年間でそれぞれ68億ユーロと14億ユーロの損失を出した。一方、マイナス金利の介入で、一部の銀行は実体経済への投資を増やすどころか、一部の地域や一部の分野に警戒し、金融が一時現れた。フラグメント化という形式のものになります。

量的緩和債務政策も市場に歪みをもたらす。ヨーロッパの国債市場自体が構造化の特徴が鮮明な市場である。ドイツの国債とギリシャの国債は両極端の代表と言える。ギリシャ国債の購入は政策資金の安全に対する各方面の疑問を引き起こすに違いない。ドイツ国債の購入は良質な資産市場で商業機関に押し出し効果を生む可能性がある。これまで明らかにされた情報によると、量的緩和債務の割合は加盟国の出資比率と高度に関連しており、資金の流れが地域分布で合理的ではなく、金融の断片化を激化させる可能性がある。債券購入行為による押し出し効果と断片化の激化は、市場の分化をさらに激化させ、一部の金融機関が高リスク高収益を追求することを刺激する可能性がある。

世界的な金融危機が勃発して以来、「救済政策」について激しい論争が続いている。特に米国の「病気」は、世界の「薬を飲む」ことが疑問視されている。欧州が長期にわたって一方的な刺激政策に依存して生じた負の影響は、検討する必要がある時だ。デラジの演説が引き起こした市場の短いパニックは素晴らしい例証だ。ヨーロッパは政治構造、経済環境、金融市場の重大な変化段階にあり、再び大きな傷を受けて泥沼に陥るかもしれないし、先に破れてから転機を迎えるかもしれない。時間コストはこのように貴重で、更に“時間で空間を交換します”で、損をしないことを恐れます。

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